韦德备用网址1946 - 平安宏观:如何理解当前经济与金融数据的背离

作者:匿名
时间:2020-01-09 11:00:06
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韦德备用网址1946 - 平安宏观:如何理解当前经济与金融数据的背离

韦德备用网址1946,平安证券研究所宏观团队陈骁/魏伟/郭子睿

首先,自2018年12月底以来,整体金融数据显示出触底企稳的迹象,而经济仍处于下行趋势。8月份,外贸、消费和投资数据全面回落,后续下行压力依然很大,与当前金融数据略有不同。

第二,国际金融危机后,在经济低迷时期,金融数据和经济数据具有相对一致的趋势,金融数据通常比经济数据早1-2个季度反弹。主要逻辑在于:大量资金流向房地产和基础设施行业,这是中国稳定增长的重要起点。因此,金融数据反弹后,实体经济也出现反弹。

第三,当前经济和金融数据相互偏离的主要原因可能如下:第一,随着非金融部门杠杆率的上升,单位资金对经济增长的边际效应正在减弱,这将降低金融数据和经济数据之间的相关性;第二,对房地产融资的严格监管导致房地产开发资金来源的增长率在第一季度后继续下降,明显低于社会金融的增长率,这将增加房地产投资的下行速度。第三,自今年以来,社会金融增长率的反弹已经稳定下来,这主要是由于地方政府发行的特别债券数量增加和提前发行,但这并没有带来基础设施投资的急剧反弹,这进一步加剧了金融数据和经济数据之间的差异。

第四,展望未来,在房地产监管收紧的背景下,社会金融的增长率可能会下降。然而,如果在2020年提前发行一些特殊债券,这将对社会金融的增长率形成一定的支持,金融数据的稳定和经济数据的下降可能会继续。

本周的市场亮点

自2018年12月底以来,社会金融存量的增长率继续向上波动,显示出触底和稳定的迹象。M2显示出相对较弱的同比增长率,但总体而言,也显示出触底反弹的迹象。然而,自2018年底以来,国内生产总值实际同比增长率和名义同比增长率仍呈下降趋势,没有稳定迹象。8月份新发布的经济和金融数据也继续偏离这一趋势。8月份外贸、消费和投资数据全面回落,后续下行压力依然很大。8月份社会金融类股同比增速与7月份持平,m2同比增速比上个月略有回升0.1个百分点。

国际金融危机后,在经济低迷时期,金融数据和经济数据具有相对一致的趋势,金融数据通常比经济数据早1-2个季度反弹。例如,2008年第四季度,社会和谐m2同比增长率有所回升,2019年第一季度,国内生产总值同比增长率有所回升。2012年第一季度,社会和谐m2同比增速回升,2012年第三季度国内生产总值同比增速开始震荡反弹。从需求方面来看,金融危机后,短期经济稳定反弹主要取决于投资的稳定反弹。固定资产投资一直是中国稳定增长的重要起点。基础设施投资和房地产投资具有很强的反周期作用,而制造业投资具有很强的顺周期作用,通常在总需求回升后会有一定的反弹。因此,我们还可以看到,社会和谐m2的同比增长率与固定资产投资,特别是房地产投资的资本来源增长率之间存在较高的相关性。

当前经济和金融数据之间差异的主要原因可能如下:

首先,总的来说,过去金融数据的反弹领先于实体经济,这主要是因为我们通过持续的杠杆作用刺激了经济增长。随着非金融行业杠杆率持续上升,待偿还利息支出也大幅增加。这意味着越来越多的新投资资本资源被用于偿还利息,而不是扩大资本支出。单位资本在刺激经济增长中的边际作用下降。这表明金融数据和经济数据之间的相关性正在下降。

其次,金融危机后,房地产投资一直是中国稳定增长的重要起点。随着金融数据的改善,房地产开发资金来源的增长率也将大幅反弹,反弹率通常高于社会和谐m2的同比增长率,这也表明大量资本资源流向房地产,通过刺激房地产投资实现稳定增长。然而,自2017年以来,房地产开发基金的增长率一直低于社会金融。尽管今年第一季度房地产开发基金的增长率有所回升,但仍低于社会金融的增长率。自5月份中国加强房地产融资和开发贷款监管以来,房地产开发资金增速持续下降,这可能进一步加快房地产投资增速的下行速度。

第三,由于地方政府特别债券数量的增加和提前发行,今年以来社会金融增长率的反弹已在很大程度上稳定下来。然而,基础设施投资的反弹低于市场预期,原因是税费减少导致地方政府税收减少,住房企业征地急剧减少,地方政府隐性债务监管更加严格,70%的地方政府专项债券资金流向棚户区和土地储备。基础设施投资的缓慢反弹也增加了实体经济的下行压力,这进一步加剧了金融数据和经济数据之间的差异,其定位是不投机住房,不利用房地产作为经济的短期刺激。

展望未来,在房地产监管收紧的背景下,社会金融的增长率可能会下降。但是,如果在2020年提前发行一些特殊债券,这将对社会金融的增长率形成一定的支持,金融数据的稳定和经济数据的下降可能会继续。

上周的市场动态

工业增加值、投资和消费增长都在8月份下降。

事件:9月16日,国家统计局发布8月份工业增加值、投资和消费数据:8月份工业增加值增速为4.4%,比7月份的4.8%下降0.4个百分点。今年1-8月固定资产投资累计增长率为5.5%,比1-7月下降0.2个百分点,连续两个月下降。8月份,社会零消费增长率小幅下降0.1个百分点至7.5%,实际消费增长率也小幅下降0.1个百分点至5.6%。

点评:8月份工业、投资和消费数据继续下滑,表明经济下行压力仍然很大。最近,针对经济衰退的反周期控制政策得到了大力推行,例如20项稳定消费的措施,提前在2020年发放部分地方债务配额的可能性,以及全面和有针对性地降低配额。然而,我们应该看到,本轮反周期调控政策通过深化改革优化了股票结构。宏观政策侧重于从供给方面和中长期发挥作用,这与以前从需求方面的短期大规模刺激措施有很大不同。这也意味着本轮经济低迷可能会持续更长时间。考虑到工业企业总需求低,利润增长率波动较低,工业增加值在波动中仍然较弱。房地产行业肯定已经进入下行周期。随着房地产企业融资的不断收紧,房地产企业对征地的热情明显下降,并将逐渐传递到新的建设和施工中。房地产投资的增长率在未来可能会继续下降,这并不排除悬崖型下降的风险。基础设施投资一直是本轮经济稳定增长的重要起点。随着国家要求加快地方债务资金的使用,以及有可能在今年第四季度提前在2020年发行部分地方债务,并放宽地方债务作为项目资本的要求,基础设施投资预计将在第四季度大幅反弹。汽车消费仍然是拖累我国消费增长率的最重要因素。随着各城市放宽购车限制的实施,这将有助于在一定程度上缓解汽车消费的持续下降。

Lpr第二次报价发布,1年期lpr下降5bp

事件:9月20日,改革后的贷款市场报价(lpr)迎来了第二次报价。根据全国银行间同业拆借中心公布的数据,一年期存款准备金率为4.2%,五年期存款准备金率为4.85%。与8月20日首次公布的lpr报价相比,一年期减少了5个基点,五年期与上次相同。

备注:该报价受央行16日下调标准的影响。8000亿元资金的发放降低了银行的债务成本。因此,一年期lpr报价下降了5 BP。同时,由于mlf利率没有下调,整体区间不大。Lpr将保持5年以上不变,这有助于保持房地产市场监管的连续性。目前,仍处于lpr的下行周期,但下行幅度不会很大。短期内,由于猪肉价格不稳定,cpi“突破3”压力依然存在,中国经济面临下行压力,但没有明显下行趋势的迹象,因此央行短期内预计不会下调公开市场利率。根据央行的要求,银行在新贷款中应参考lpr定价。lpr定价的下降趋势有利于降低实体融资成本,但也导致银行净息差收窄,这可能对银行业的信贷投放提出更高的要求。

五部委联合发布《关于全面推开和转移部分国有资本充实社保基金工作的通知》

事件:9月20日,财政部、人力资源和社会保障部、国有资产监督管理委员会、国家税务总局、证监会发布《关于全面推开和转移部分国有资本充实社保基金工作的通知》。国有资金向社会保障基金转移的时间表已经明确,即从中央和地方政府转移部分国有资本补充社会保障基金将于2019年全面实施。其中,在中央一级,合格企业到2019年底基本完成,真正困难的企业到2020年底完成,中央行政事业单位办的企业在集中统一监管改革完成后将进行转移。在地方一级,移交工作将于2020年底基本完成。

评论:国有资产向社会保障转移的主要考虑是中国现行养老金的充足性不足。由于我国人口结构日益严重的老龄化,养老金缺口逐渐扩大,而由于养老金的特殊性,其资本补充只能通过开源实现。因此,在国有资产向社会保障转移试点完成的情况下,今天上午启动是合理的。这也是时间表相对紧张的原因,需要在2019年和2020年完成两个阶段。目前,中国国有资产约为180万亿元,其中10%的转让约为18万亿元。由于社保基金被要求履行3年以上禁止销售的义务,且不干扰企业的日常管理,因此这种转换对国有企业的管理影响不大。

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